奥门永利误乐域首席宏评系列(第30期):中国投资者趋势性减持美国国债的概率不大

上周美债市场出现异动,1月10日10年期美债收益率短时间快速拉升5bp,达到2.59%的近9个月高位。直接导火索就是一则媒体传闻:某中国官员认为美国国债吸引力减弱,在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债。中国目前是美国国债的第一大海外持有国,日本排在其后。最新数据显示,2017年10月中国增持美国国债84亿美元,总量达到1.19万亿美元,中国政府的言行对美债影响显而易见。如果中国真的开始减缓增持美债甚至是抛售美债,市场难免会有大幅波动:10年期美债收益率可能快速突破3%的心理关口;美元指数因此被动回升,但同时也可能受到信心不足的打压,剧烈震荡不可避免;美股也会受其影响,将放大空头的悲观情绪,其回调的时间或因此提前。

中国近年来出现的减持美债情况,主要出于两个原因:一是主动实施全球投资多元化;二是外汇储备下降导致被动减持美债。从历史数据可知,中国投资者增持或减持美国国债的行为,对美国国债收益率的变动可能并不敏感。中国官方投资者(外汇储备)在美债投资行为中占主导,而外储投资美债更多看重其流动性与安全性,而非追求盈利性;更重要的是随着外储存量的下降,中国官方投资者可能会更加关注外汇储备的流动性,更加忽视外汇储备的盈利性。考虑到2018年全球经济与金融市场依然面临较大的不确定性,避险情绪可能上升,尽管收益率或将显著上行,但美国国债依然是流动性最强以及避险属性较强的资产类别之一。

    不过,我们不认为中国政府会大幅减持美债,有以下几方面原因:

   
目前有市场分析认为,中国政府可能把减持美国国债作为一种工具,来抑制特朗普政府主动挑起中美贸易冲突的行为。我们认为,这种想法可能有些一厢情愿。若中国政府小规模减持美债,并不会对美债收益率及特朗普贸易政策产生显著影响;若减持美债行为的确显著冲击市场,则中国央行会遭遇较大账面损失并可能受到特朗普政府反制。因此,把官方持有的美国国债作为一种谈判策略与反击武器,未必是一种非常明智的策略。总之,未来中国投资者持有美国国债的存量可能有增有减,但短期内中国投资者持有美国国债与中国外汇储备的比率出现趋势性下降的概率不大。如果2018年中国外汇储备存量基本上保持稳定,那么中国投资者持有美国国债的规模也可能保持大致稳定。

   
第一,美债难以替代。美债依然是全球相对安全资产中流动性最好的品种,减持美债后中国外汇储备没有更好的去处;而中国大量的外汇资产以美元形式存在,直接购买美元计价资产最便捷,且没有转换成本。

   
近日,据某外媒报道,中国部分高层官员在对外汇储备投资评估后,建议减缓或暂停增持美国国债,原因一方面是因为美国国债相较于其他资产的吸引力减弱,另一方面则是中美贸易摩擦可能加剧。然而,外管局新闻发言人就此发表评论,“该消息有可能引用了错误的信息来源,也有可能是一条假消息”。

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