天虹股份:奥门永利误乐域业态升级效果显著,收入利润实现双增长

   
门店调改升级效果显著,同店增速逐季提升。公司自2013年开始紧跟市场需求进行战略转型,对传统门店进行品类和业态的调改升级,积极探索购物中心业态,更加注重价值提升、场景体验、消费服务;大力开发新资源,数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯陆续加盟入驻,KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比不断提升,为打造生动、鲜活、充满乐趣的购物方式提供重要的资源保障;加大营销创新力度,经营重点从价格拉动到价值提升,从商品齐全到场景体验,从商品销售到消费服务等进行了一系列转变,努力引流增效。经过一系列调改升级,同店同比增速从2016年下半年开始止跌回升,2017年转正并逐渐加速,全年同店同比高达10.7%,交易质量明显改善,交易次数结束连年大幅下降的趋势,实现同比基本持平,客单价增幅接近8%,对销售增长的拉动明显增强。

2017年营收增长7.31%,归母净利润增长37.03%,业绩增长超市场预期。公司2017年全年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,增速较去年同期提升8.02pct,其中前三季度增长4.71%,单四季度实现13.85%的双位数增长;2017年实现归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%,单四季度增长40.37%,较去年同期提升9.27pct;扣非归母净利6.35亿元,同比增长44.22%,单四季度增长46.55%。2017年,公司零售类业务实现营收173.21亿元,同比增长3.59%;南昌九洲与苏州相城配套地产项目逐步完工释放业绩,实现营收7.42亿元,公司收入增长转正,整体营收和净利润增速呈现逐季加速态势。

奥门永利误乐域,   
费用刚性带来利润弹性,销售和管理费率下降。2017年销售费用率为10.96%,相比去年同期下降0.66pct,其中人员薪酬费率、租赁费率、折旧费率均出现下降;管理费用率为3.67%,相比去年同期降低0.42pct。期间费用中占比最大的人工、租赁及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入进入正增长通道下费用率走低;同时,公司坚持开源节流、严控费用、提质增效,坚持降租减压,降低经营成本,减轻经营压力,着力开展创新型营销活动,通过精准营销提高流量转化率和连带销售率。

   
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9/11/13亿元,对应当前股价PE分别为17/14/12倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予天虹股份2018年22倍PE的预测,股价仍有上涨空间,维持“买入”评级。

   
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予公司2018年20倍PE的预测,股价仍有很大上涨空间,维持“买入”评级。

   
业态升级创新提高盈利能力,综合毛利率提高1.6%。2017年公司综合毛利率为25.76%,较去年同期提升1.6pct,其中零售类业务毛利率25.25%,较去年提升1.25pct。全年综合百货与购物中心受体验业态占比提升的影响,可比店收入同比下降0.23%;第四季度业态升级效果显现,同店收入同比增幅3.87%、利润总额同比增幅26.32%。百货、超市、购物中心三大业态继续推进主题化建设,增加顾客消费体验,利润增幅分别为19.55%、7.37%、77.74%。分经营模式来看,传统自营、联营经营方式坪效分别增长7.23%、5.69%;体验业态为主的租赁模式占比显著上升,营收同比增长21.09%,坪效大幅提升8.16%。2017年公司新开5家购物中心与1家sp@ce超市,弹性复制创新性业态,继续深耕数字化、体验式、供应链建设,随着培育期结束将进一步增厚业绩。

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