康泰生物:【奥门永利误乐域】四联苗销量超预期,公司步入业绩爆发期

   
风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

   
四联苗销量超预期,2018年公司业绩大爆发。公司2017年和2018Q1实现收入增速分别为110.4%和176.3%,扣非后归母净利润增速分别为137.1%和365.8%,业绩超高速增长,超市场预期。分产品线看:1)四联苗:2017年实现收入4.1亿元,同比增长124.1%,折合超过150万支,2018Q1实现收入2.3亿元,同比增长460.6%,折合85万支左右,销量超市场预期,考虑到一般情况下,一季度销量占全年20%,我们估计四联苗全年销量有望达到400万支,超目前300万支预期;2)乙肝疫苗:2017年实现收入4.3亿元,同比增长150.4%,2018Q1则实现收入9826.8万元,同比增长91.83%,主要系去年基数较低和北生研乙肝疫苗新基地尚未通过GMP,我们预计全年增速20%-40%;3)Hib疫苗:2017年实现收入2.8亿元,同比增长133.2%,2018Q1实现收入6812.5万元,同比增长47.7%,批签发量已位列行业第一,我们预计2018年全年增速在20%左右。我们认为在核心品种四联苗超预期销售下,公司2018年业绩将持续大爆发。

事件:公司发布半年报业绩预告,预计2018年上半年实现2.68-2.89亿元,同比增速280%-310%。
业绩超市场预期,爆发式增长态势将贯穿全年。公司中报实现归母净利润2.7-2.9亿元,中值2.8亿元,同比增速295%,一般上半年业绩占全年业绩45%(疫苗一般没有太大季节效应,扣除春节影响,上半年对应5个月销售,下半年对应6个月销售),根据中报推算全年业绩6亿元左右,远超wind一致预期4.4亿元,同时也超最高5.5亿元业绩预期。分产品来看,我们认为业绩超预期主要系四联苗销量好于预期。根据一季报和我们草根跟踪,我们估算2018年上半年四联苗销量在230-240万支,其中2018Q2实现销售150万支左右,与2017年全年基本持平。我们认为四联苗销量超预期的背后是公司销售改革成果的体现,公司业绩爆发增长态势将贯穿全年。

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风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

   
盈利预测与投资建议。考虑到四联苗销量超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.42元、2.09元,对应当前股价估值分别为66倍、44倍、30倍,未来三年归母净利率将保持83%的复合增长率。我们认为公司核心品种四联苗爆发力强,在研重磅产品梯队丰富,中长期成长动力十足,业绩持续高速增长确定性极强,维持“买入”评级。

   
多个产品即将上市,公司业绩将逐年爆发。公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO全套技术引进项目,有望在2020年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3亿元;4)13价肺炎:全球疫苗之王,目前III期临床末期,预计2018年10-12月揭盲报产,有望2020年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元,详细分析见我们的深度报告。

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