中信证券:各业务行业领跑,稳坐券商头把交椅

政策红利释放,将增厚公司业绩。随着CDR政策、场外期权新规和金融对外开放等一系列利好头部券商的政策出台,中信证券的优势逐步体现。鉴于目前CDR业务进程放缓预计对业绩的贡献将延后至2019年,预测2019年、2020年CDR业务将分别为公司贡献2.2亿元、3.6亿元的收入。场外期权业务壁垒高,具有先发优势的券商更易获得垄断地位,预计未来场外期权业务在一级交易商内部仍将呈现寡头格局。随着市场集中度进一步提升,中信证券场外期权业务还有较大提升空间,预计2018年场外期权业务将为公司贡献营收26.77亿元。

事件:公司发布2017年年报,全年实现收入432.92亿元,同比增长13.9%;归母净利润114.33亿元,同比增长10.3%,对应EPS为0.94元/股;归母净资产1497.99亿元,对应BVPS为12.36元/股;每股分红0.4元(含税)。

   
立足机构服务,向综合金融服务商转型。服务中介业务方面,公司近年来不断提升对高净值客户、机构客户的综合服务能力,通过增值服务应对佣金率下滑问题。公司投行业务以“交易型投行”和“产业服务型投行”为转型方向,采用矩阵式的管理架构,凸显自身品牌及专业化优势。公司资管规模远超同行,秉持“服务机构、兼顾零售”的客户理念,积极向主动管理转型,17年主动管理规模占总资管规模的35%,排名行业第一。资金业务方面,公司两融及股票质押业务由于资金规模优势位列行业第一,并且有望凭借量价优势进一步抢占市场份额。

    投资要点:

   
国际业务表现亮眼,FICC业务开拓新蓝海。2017年中信国际与里昂证券强强联合,效率提升,实现营业收入51.1亿元,同比增长15.3%,净利润5.88亿元,同比增长272%,两大海外平台优势资源的整合将提振公司海外业绩。同时,FICC业务在中信国际整合重组后表现强劲。2017年实现大宗商品贸易收入81.3亿,同比增长100%,在大宗交易业务快速增长的基础上,2018年公司固收业务将加强债券和衍生品做市交易,预计公司FICC业务将更上一层楼。

   
收入、净利润仍居国内券商首位,龙头多元化盈利结构对标海外投行:公司业绩整体优异,关注三大亮点:1)收入、归母净利润增速(13.9%、10.3%)明显优于行业平均(-5.1%、-8.5%),主要受自营投资驱动,其中总投资收益(含公允价值变动损益)大幅增长53.8%至127亿元,为全年主要盈利增长点(收入占比29%),源于把握市场机遇兑现收益(期末“可供出售金融资产”下降30%至592亿元);2)结构多元化,经纪、投行等五大传统券商业务收入占比自2014年以来持续收缩至77%,同时“其他业务”比重显著高于行业,达到23%(但收入主要源于子公司大宗商品贸易,预计贡献利润较低,盈利主要源于FICC等业务);3)管控效率优化,业务及管理费占收入比重降至39%。整体而言,公司期末杠杆率虽升至3.51倍,但全年ROE7.8%仅小幅高于行业平均(6.48%),未来资金运营效率仍有提升空间。

   
盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为123.18、143.63、148.73亿元;EPS分别为1.02、1.19、1.23元,对应PB为1.22、1.17、1.12,给予“增持”评级。

   
重资本+国际化是两大新方向,FICC业务已崛起,中信里昂证券起航:公司与股权、固定收益相关的FICC等重资本业务实力强劲:1)质押式回购业务规模领先(期末“买入返售金融资产”大幅增长93.7%至1146亿元,其中股票/债券质押业务占比达71%);2)衍生品业务专业能力及先发布局优势显著,2017年场外期权名义本金规模保持领先;3)做市业务向多品种、多元化策略发展,上证50ETF期权做市持续排名市场前列;4)期末两融余额709亿元,市占率持续排名市场第一(6.91%)。国际业务方面,公司亦取得突破性进展,中信里昂证券已实现整合并快速发展,推动中信证券国际净利润增长272%至5.88亿元,目前国际业务仍以股票经纪为主,未来预计将对投行、FICC、PE等重点业务加强投入,国际业务是值得关注的潜在增长点。

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